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Howard Marks

Oaktree Capital Management

Oaktree 聯合创始人，周期、风險和信用市場 memo 是核心資產

Oaktree Capital Management 的關键價值在 Howard Marks memos，而不是單纯股票持倉。最值得看的是风險偏好、信用周期、流動性、二阶思维和市場温度如何影响他對資產價格、违约风險和投資者行為的判断。

資料来源 Oaktree Capital Management official site SEC EDGAR profile Oaktree Howard Marks bio
Credit cycles / distressed value CIK 949509
2026-03-31 最新 13F 20 當前持倉 38 近1期變化 13 公開資料
最新 13F 快照 2026-03-31 · 140 個披露持倉 · $6.3B 前五大 32.0%： TRMD、 EXE、 AU、 GTX、 TDS

收益資料

  • Oaktree 是多策略信用/另類資產平臺，没有一個适合 Howard Marks 個人的公開 年化收益；以 memos 和公開訪談為主。

機構和代表人物

  • 1995 年共同创立 Oaktree Capital Management，专注信用、困境债和另類資產。
  • Oaktree memos 长期影响機構投資人對周期和风險的理解。
  • 公開資料以 memo、訪談、播客和 Oaktree 材料為主。

主要投資风格

  • 强調二阶思维、风險控制、周期位置和價格纪律。
  • 信用和困境機會比普通股票持倉更能代表其专长。
  • 觀點變化應從 memo 语气、风險溢價和市場温度判断。

公開資料

查看時間線
股東信 / 備忘錄 13
訪談 0
公開影片 0
公開問答 / 演讲 / 演示 0

當前持倉

13F 報告期 2026-03-31 · 披露 2026-05-15
股票 股數 市值 权重
TRMD 23,839,575 $675.1M 10.7%
EXE 5,237,477 $575.0M 9.1%
AU 3,223,092 $313.8M 5.0%
GTX 14,594,816 $265.2M 4.2%
TDS 4,292,243 $180.7M 2.9%
VNOM 3,791,432 $178.2M 2.8%
CORZ 9,400,708 $139.9M 2.2%
STKL 20,726,126 $134.2M 2.1%
PBR 6,089,413 $126.4M 2.0%
B 2,624,859 $107.1M 1.7%
TLN 331,117 $105.7M 1.7%
LBTYA 8,551,191 $103.4M 1.6%
ITUB 12,188,995 $102.1M 1.6%
NOK 11,200,308 $90.1M 1.4%
TAC 6,415,253 $84.1M 1.3%
CBL 2,153,717 $82.8M 1.3%
FCX 1,220,122 $71.7M 1.1%
XP 3,172,009 $60.4M 1.0%
AERO 3,968,686 $55.6M 0.9%
BLCO 3,382,739 $53.8M 0.9%

最近1個季度美股 13F 新增 / 增持 / 減持 / 清倉

截至 13F 2026-03-31 · 披露 2026-05-15
最近1個季度 最近2個季度 最近3個季度 最近4個季度
股票 動作 13F 時間 當前股數 上期股數 股數變化 13F市值變化
INDV 大幅增持 2026-03-31 披露 2026-05-15 212,875,428 7,108,644 2894.6% -$248.1M
TRMD 小幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 23,839,575 26,425,059 -9.8% +$147.8M
PBR 新增 2026-03-31 披露 2026-05-15 6,089,413 0 - +$126.4M
FTAI 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 517,328 -100.0% -$101.8M
NU 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 4,479,175 -100.0% -$75.0M
VNOM 大幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 3,791,432 6,285,062 -39.7% -$64.6M
GRAB 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 11,207,699 -100.0% -$55.9M
CRDO 新增 2026-03-31 披露 2026-05-15 539,000 0 - +$50.6M
YPF 新增 2026-03-31 披露 2026-05-15 886,465 0 - +$41.0M
VIST 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 782,250 -100.0% -$38.1M
YMM 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 3,519,764 -100.0% -$37.8M
SBLK 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 1,962,892 -100.0% -$37.7M
CX 大幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 2,763,083 5,749,324 -51.9% -$34.5M
GTX 小幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 14,594,816 17,094,816 -14.6% -$32.8M
NOK 大幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 11,200,308 18,752,229 -40.3% -$31.3M
CRC 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 694,502 -100.0% -$31.1M
BZ 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 1,523,231 -100.0% -$31.0M
TDS 大幅增持 2026-03-31 披露 2026-05-15 4,292,243 3,688,386 16.4% +$29.5M
AERO 小幅增持 2026-03-31 披露 2026-05-15 3,968,686 3,776,986 5.1% -$27.3M
EMBJ 新增 2026-03-31 披露 2026-05-15 447,606 0 - +$26.6M
VALE 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 2,023,706 -100.0% -$26.4M
B 小幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 2,624,859 2,975,118 -11.8% -$22.5M
INFY 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 1,094,752 -100.0% -$19.5M
CORZ 小幅增持 2026-03-31 披露 2026-05-15 9,400,708 8,350,708 12.6% +$18.3M
ONIT 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 390,835 -100.0% -$17.9M
EXE 小幅增持 2026-03-31 披露 2026-05-15 5,237,477 5,062,363 3.5% +$16.3M
SMPL 新增 2026-03-31 披露 2026-05-15 1,128,889 0 - +$16.2M
AU 大幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 3,223,092 3,847,991 -16.2% -$14.4M
ECVT 大幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 2,393,791 4,254,503 -43.7% -$10.6M
CBL 小幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 2,153,717 2,517,576 -14.5% -$10.4M
BHC 清倉 2026-03-31 披露 2026-05-15 0 1,270,000 -100.0% -$8.8M
TEO 大幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 1,622,244 2,347,508 -30.9% -$8.3M
NRG 新增 2026-03-31 披露 2026-05-15 49,028 0 - +$7.2M
XP 小幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 3,172,009 3,320,159 -4.5% +$6.0M
ITUB 小幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 12,188,995 13,822,747 -11.8% +$3.2M
OPTU 小幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 7,330,490 7,500,000 -2.3% -$2.8M
TX 小幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 582,924 658,565 -11.5% -$1.7M
FCX 小幅減持 2026-03-31 披露 2026-05-15 1,220,122 1,390,053 -12.2% +$1.1M

公開影片 / 訪談 / 股東信 / 公開問答

最近 10 條 + 經典資料
投資備忘錄

What’s Going on in Private Credit?

Howard Marks 梳理私人信贷和直接贷款的演化，重點不是簡單判断行業好坏，而是提醒投資人分清資產結構、承銷纪律、杠杆、流動性和周期检验。

  • 他把私人信贷放進整個低评級信用市場的發展史里看，從高收益债、杠杆收购、證券化到直接贷款，说明這是信用市場长期创新的一部分。
  • 私人信贷快速扩张的基础是银行危機後传统银行收缩、機構投資者追求收益、私募股权需要融資渠道，但增长速度本身也會制造承銷压力。
  • Marks 關注的不是“私人信贷是否坏”，而是資產是否經过困难周期检验；如果许多贷款是在宽松环境下快速投放，真正风險要等經濟压力出現才顯現。
  • 他强調直接贷款和私募股权的命运高度相關，底层組合公司的現金流質量會决定贷款表現，而不隻是贷款合同表面上的利率和抵押。
  • 這條 memo 适合用来理解 Oaktree 的信用风險框架：收益率本身不够，需要看违约概率、损失率、結構保護和周期位置。
投資備忘錄

AI Hurtles Ahead

Marks 再次讨论 AI，但核心不是预测哪家公司赢，而是用泡沫、基础设施过度投資和價格纪律来评估 AI 資產的投資风險。

  • 他承认 AI 不是普通主題炒作，而是速度、能力和自主性都可能改變經濟結構的技術進步。
  • 真正的投資問題不是 AI 有没有用，而是市場给 AI 相關資產的價格是否已經提前透支了太多确定性。
  • 他用过去铁路、互聯網和通信基础设施周期提醒投資人：重大技術可以改變世界，同時也可以毁掉高價買入者的資本。
  • Marks 對 AI 的態度是双重的：技術潛力巨大，但資產價格、資本開支和赢家归属仍有高度不确定性。
  • 這條 memo 的價值在于把“技術正确”和“投資正确”分開，避免把主題长期空間直接等同于股票短期回報。
投資備忘錄

Is It a Bubble?

Marks 直接回應 AI 泡沫問題。他没有簡單给二元答案，而是拆分企業投資行為、投資者心理、AI 基础设施和市場定價四個层面。

  • 他认為泡沫首先是心理状態，不隻是估值數字；當投資者因為害怕错过而忽略價格、风險和不确定性時，风險開始积累。
  • AI 可能属于能推動社會進步的技術泡沫，但這不代表所有参與者和高價資產都能给投資人赚钱。
  • Marks 區分了好泡沫和坏泡沫：有些泡沫會加速基础设施建设，但資本损失仍可能由追高的投資者承担。
  • 他特别關注循环交易、巨額資本承诺和“彩票式”预期收益计算，因為這些都可能弱化真實商業回報约束。
  • 這條 memo 很适合放到股票頁 AI 主題旁邊，用来提醒投資者：產業长期正确，不等于當前價格安全。
投資備忘錄

Cockroaches in the Coal Mine

Marks 用信用市場里的早期問題案例讨论风險暴露。他關心的是局部违约和压力事件是否代表更廣泛的信用周期轉折。

  • 標題里的“煤矿里的蟑螂”對應一個风險判断：如果發現一個問題，通常要繼續找是否还有同類問題隐藏在系统里。
  • 他把近期信用事件放進高收益债、私募信贷和杠杆融資环境里看，重點是风險是否被低估和错误定價。
  • Marks 不主张看到几個案例就断言危機，但也反對把每個案例都當作孤立异常。
  • 對投資者最有用的是流程：检查承銷標准、杠杆、利息覆盖、行業周期和資本市場再融資窗口。
  • 這條 memo 可作為信用风險预警材料，尤其适合和市場利差、违约率、私募信贷讨论一起讀。
投資備忘錄

A Look Under the Hood

Marks 從機構投資流程出發，讨论投資委員會、顾問、风險指標和組合治理中容易被忽略的問題。

  • 這篇 memo 的對象不是單隻資產，而是投資决策流程本身：谁提出建议、谁承担风險、谁定義成功。
  • Marks 關注客戶和顾問之間的激励错配，例如过度依赖波動率、跟踪误差或同業比较可能让組合偏离真實目標。
  • 他强調风險不隻等同于短期價格波動，私募資產不 mark-to-market 並不意味着真實风險更低。
  • 长期資本需要把流動性、收益目標、心理承受力和治理流程放在一起设计，否則容易在压力時做错動作。
  • 這條 memo 對普通投資者的启發是：不隻要問買什么，还要問自己的投資流程是否能承受错误和周期。
投資備忘錄

The Best of . . .

Marks 為自己 35 年 memo 写作做精選索引，直接给出他认為最能代表 Oaktree 投資思想和市場周期觀察的材料。

  • 這不是普通新觀點，而是 Howard Marks 公開 memo 體系的導航，能帮助讀者進入 Oaktree 思想體系。
  • 他把精選 memo 分成两類：永恒投資原則，以及过去三十多年最重要市場事件的實時记錄。
  • 永恒原則包括二阶思维、风險控制、周期、價格纪律和宏觀预测的局限。
  • 市場事件包括互聯網泡沫、全球金融危機以及 2022 年利率环境變化。
  • 這條資料把 Howard Marks 的代表性 memo 串聯起来，便于從最新內容延伸到經典內容。
投資備忘錄

The Calculus of Value

Marks 回到價值投資的核心：價值、價格和预期收益之間的關系。他用公共證券估值解释為什么價格纪律是所有投資判断的中心。

  • 他把價值判断拆成增长、持久性、資本回報率和投資者愿意付出的價格，提醒投資者估值不是一個静態倍數。
  • Marks 强調資產好坏难以脱离價格讨论；好公司也可能因為價格过高變成差投資。
  • 這篇 memo 和 AI 泡沫讨论相連：當长期叙事很强時，更需要顯式计算價格和未来收益的關系。
  • 他把信用和权益放在同一框架里比较，说明收益确定性、风險和價格共同决定機會質量。
  • 對消费者来说，這篇是理解“為什么頂級投資人不追热點”的基础材料。
投資備忘錄

More on Repealing the Laws of Economics

Marks 延續對經濟規律和政策干预的讨论，用保險、租金、關税和财政赤字说明政府试图压制價格信号時的副作用。

  • 他认為經濟規律不是政治口号，價格、供需和激励如果被强行扭曲，通常會在其他地方產生更大成本。
  • 加州火灾保險例子说明，如果價格难以反映真實风險，供给會登出，消费者最终面對的是不可获得的保險而不是便宜保險。
  • 他把這個逻辑扩展到關税、租金控制和财政赤字，强調政策目標與經濟結果之間經常有落差。
  • 對投資人来说，政策不是可忽略變量；它會改變資本配置、行業利润和风險定價。
  • 這條 memo 把宏觀政策、保險、财政赤字和利率主題放在同一個风險框架中讨论。
投資備忘錄

Gimme Credit

Marks 回答市場最常問的信用利差問題：關键不是利差是否窄，而是當前收益是否足以覆盖未来信用损失。

  • 他把高收益债长期违约率和损失率放進计算，提醒投資者關注的不隻是绝對收益率或利差水平。
  • 在利率從零附近回到较高水平後，信用資產重新具備可讨论的绝對收益，但這不等于没有风險。
  • Marks 认為信用相對权益在當時提供更有吸引力的风險回報，因為現金流更契约化、不确定性较低。
  • 他仍然提醒私人信贷和高收益债都需要承銷纪律，尤其是还没有經歷完整困难周期的資產。
  • 這條 memo 是理解 Oaktree 為什么偏好信用機會的重要材料。
投資備忘錄

On Bubble Watch

Marks 在 bubble.com 25 周年時回看泡沫識别框架，讨论极端心理、热門龙头持續性和“這次不同”的危險。

  • 他提醒投資人，泡沫不隻是估值高，而是极端心理和普遍相信未来没有上限的組合。
  • 热門公司即使真實優秀，也未必能长期保持市場领導地位，投資人經常高估赢家持續性。
  • Marks 不把泡沫判断做成精确時钟，而是用环境觀察来决定是否應該更谨慎。
  • 這篇 memo 對 AI 和 Magnificent Seven 背景下的市場很有参考意義，因為它複用了互聯網泡沫時期的心理框架。
  • 這篇經典 memo 说明风險不隻来自坏資產，也可能来自好資產的坏價格。
投資備忘錄 經典

Sea Change

Marks 认為 2022 年利率和通胀變化可能構成其职業生涯第三次重大环境切换，結束过去长期低利率對資產價格的顺风。

  • 他把 2022 年後的利率上行称為潛在 sea change，因為它改變了股票、债券、私募股权和信用的回報基准。
  • 过去四十年利率下降推高估值、压低融資成本、鼓励杠杆，現在這股顺风可能變成逆风。
  • 在新环境下，信用資產可能重新提供有吸引力的契约收益，價值和风險控制重新變得更重要。
  • Marks 没有预测短期市場，而是提醒投資人重新校准“正常收益率”和資產配置。
  • 這是 Oaktree 近年最經典 memo 之一，适合作為利率周期和資產配置資料的核心條目。
投資備忘錄 經典

The Most Important Thing

這篇 memo 是 Marks 後来同名书的思想源头之一，核心是没有單一最重要的事，優秀投資需要多項原則同時成立。

  • Marks 用“最重要的事”這個表述反複说明：投資成功不是一個公式，而是一組相互制约的原則。
  • 關键原則包括二阶思维、價格纪律、风險控制、周期意識、逆向行為和耐心。
  • 這篇材料强調優秀投資人要在别人忽略的地方看见风險或機會，而不是隻获得相同信息。
  • 它也解释了為什么 Oaktree 重視避免重大错误：複利首先要求长期留在游戏里。
  • 核心在于，這是 Howard Marks 公開思想體系最适合入門的一篇經典。
投資備忘錄 經典

You Can't Predict. You Can Prepare.

Marks 的經典风險控制 memo：投資人無法可靠预测事件，但可以通过組合結構、风險预算和心理准備提高生存概率。

  • 核心思想是把投資從预测游戏改成准備游戏，承认未来不可知，但不等于什么都难以做。
  • 准備包括分散风險、避免过度杠杆、保持流動性、降低永久损失概率和预先设定應對原則。
  • 這篇 memo 對普通投資者尤其有用，因為它把风險管理從複杂模型拉回行為和結構。
  • Marks 的风險觀不是永远防守，而是在不确定环境中让組合有能力承受坏結果並抓住之後的機會。
  • 它是 Oaktree 投資哲学的經典入口之一，和“Sea Change”“The Most Important Thing”應一起展示。